金山工作上市后交出首份答卷，三大隐忧使其远景堪忧

前不久，上市4个多月的金山工作交出了第一份成绩单。财报显现，2019年公司营收为15.8亿元，同比添加39.82%；归属于上市股东的净利润为4亿元，同比添加28.94%。

从营收、净利润体现来看，金山工作上市后首份答卷非常抢眼。不过，凡是不能看表面，光鲜亮丽的财报背面，难掩其尴尬和隐忧，首要体现在三个方面：

一、4亿元净利润支撑不了千亿市值

招股书显现，2016-2018年，金山工作营收分别为5.43亿元、7.53亿元、11.3亿元，净利润分别为1.3亿元、2.14亿元、3.11亿元。由此计算可知，2017-2018年，金山工作营收增速分别为38.67%、50.07%，净利润增速分别为64.6%、45.32%。

不过，2019年金山工作营收、净利润添加状况出现奇妙的变化，同比增速双双下滑。其中，营收增速迎来两位数下滑，下降幅度超过10%，到达39.82%，净利润增速更是完结“三连降”，降至前史新低的28.94%，让人大跌眼镜。

怪异的是，金山工作盈余远景不确定性添加，并没有阻止其市值向上攀升。到现在，金山工作股价为219元，远超发行价45.86元，市值打破1000亿元大关，到达惊人的1011亿元，俨然成为科创板的妖股，类似于当年的乐视和暴风。那么问题来了，金山工作单凭4亿元净利润，就能支撑起1000亿元市值？

显然不能，其股价显着被高估。以港股上市的腾讯作为对比，2007-2019年，腾讯营收从38.29亿元添加到3772.89亿元，复合添加率高达46.60%，净利润从15.66亿元添加到933.1亿元，复合添加率高达40.58%。在此期间，腾讯最高市盈率不到104倍，平均值长时间坚持在40倍左右。

一起，腾讯上市首年（2004年）净利润到达4.47亿元，略高于金山工作上市首年。此后，腾讯坚持了十多年持续高速添加。金山工作未来的成长性，真的能比美甚至赶超曩昔十多年的腾讯？我个人持失望态度，抛开A股和港股的估值系统差异不谈，股价最终反映的是公司价值，尤其是成长性。

放眼未来，除非金山工作成绩坚持高速开展，迎来大迸发，即营收、净利润增速喜人，否则投资人很快会对其失去决心，现有高位股价难以为继，终将回落到正常水准甚至偏低。从2019年金山工作营收、净利润双双下滑来看，其想要坚持更快更耐久的增速非常困难，或许性微乎其微。

二、用户付费志愿极低且粘性上不去

金山工作营收首要来自于三大板块：工作软件授权事务、工作服务订阅事务、互联网广告推行事务。2019年，三大板块分别奉献营收为4.96亿元、6.80亿元、4.04亿元，增速分别为39.41%、73.06%、5.99%。

不难看出，工作服务订阅事务是金山工作的重中之重，营收占比最高，到达43%，增速也跑赢大盘的39.82%，高达73.06%。毫不夸张地讲，其胜败直接关乎到金山工作的胜败。不过，工作服务订阅事务看似开展顺风顺水，却面对用户付费志愿极低的尴尬。

财报显现，到2019年12月，金山工作首要产品月活超过4.11亿，但年付费用户数量仅为1202万，年付费用户数仅为月活的2.9%，如果统一计算口径，其实际月付费率不到1%，这是一个非常低的水准。尽管如此，2019年付费用户占比2.9%，仍是超过2018年的1.6%，代表金山工作抵挡费用户的吸引力有所提高。这与会员事务升级不无联系，金山工作部分功用运用人工智能技术，并升级会员特权服务。

事实上，金山工作致力于推动个人客户云化，多人在线文档协作用户添加，促进用户改变，增强粘性，从而带动工作服务订阅事务的添加，但面对两大烦恼：一是付费用户质量不高。金山工作曩昔12个月内发生付费行为，且不含一次性零售的1202万累计付费用户中，大部分是1-6个月的短期付费用户，用户粘性有待进步，长时间会员占比较低。

二是付费用户占比提高过于缓慢。不是金山工作不行努力，而是对手过于强大。要知道，其在推行付费形式时，不可避免面对与劲敌微软office的竞赛。从两边缠斗28年来看，金山工作只能在免费商场的竞赛中占上风，在付费商场很难占到多大便宜，微软office优势更为显着，牢牢占有用户心智。

这意味着，如果金山工作会员增值服务无法让人眼前一亮，便很难从微软office手中抢夺更多付费用户，后者有望依然是不变的首选。当然，换个视点看，这代表其工作服务订阅事务具有巨大添加潜力，营收仍将持续坚持高速开展，但与整个用户盘子比较，抵挡费用户的发掘确实非常缓慢，这是个不小的硬伤。

值得注意的是，2019年金山工作广告营收仅同比添加5.99%，代表其添加近乎陷入阻滞状态，未来远景堪忧。更为扎心的是，广告营收占比仅为25.56%，与曩昔得宠构成鲜明对比。要知道，2014 -2016年，金山工作广告营收占比从28.62%添加至45.08%。

不难看出，金山工作广告事务阅历了从注重营收到注重用户体会的变迁。其招股书明确提及了个中危险：公司广告事务选用“免费+广告”为主的盈余形式，但上述盈余形式受到用户能够接受的广告投放量的制约，即若公司在产品中投放广告量过多，则或许下降用户体会，导致用户丢失，从而下降公司产品的广告投放价值，对发行人互联网广告推行服务的收入带来负面影响。

正是深知充斥过多广告会影响用户体会，因而，你会看到，面对怎么在用户体会和营收之间坚持平衡的难题，金山工作做出了困难取舍，决定向用户体会的天平一端倾斜。因为注重用户体会不只能够阻止用户丢失，更重要的是用户盘子越大，付费远景就越广阔。

换言之，用户是企业宝贵财物，再怎么注重也不为过，金山工作献身必定的广告营收，换来重仓工作服务订阅事务，无疑是明智挑选，久远来看是一笔稳赚不赔的好买卖。

三、巨子围歼使金山工作压力山大

一场突如其来的疫情，使线上工作需求激增，远程工作运用成为香饽饽，金山工作尝到了甜头。到今年3月2日，金山工作旗下金山文档月度活泼用户数到达2.39亿。不过，这一亮眼成绩具有突发性和阶段性的特色，面对巨子的强势围歼，想要持续，甚至成为常态化难度极高。

3月初，金山工作母公司金山软件曾发布危险提示，直言跟着企业逐步复工，现场工作添加，预计金山文档月度活泼用户数量将出现回落趋势。由此看来，金山软件清楚金山文档几斤几两，也知道其或许被打回原形，才没有对未来远景盲目乐观。疫情形势好转后企业复工只是因素之一，更直接的冲击来自巨子争相发力。

在线文档商场可谓高手如云，不只巨子林立，阿里的钉钉智能文档、腾讯的腾讯文档、字节跳动的飞书、华为的WeLink等，而且有道云笔记、形象笔记、石墨文档等玩家，也已逐步构成各自的技术门槛和运用习惯壁垒，金山文档杀出重围难度着实不小。

需要指出的是，精确来说，金山文档与上述巨子是竞合联系，且竞赛大于协作。作为工作SaaS服务商，金山工作正与阿里钉钉、腾讯云、华为云WeLink、金蝶云之家、百度网盘等很多巨子坚持密切协作，以ISV（独立开发商）的角色融入更多协作伙伴。比方，钉钉智能文档是钉钉与WPS协作的产物。

当然，协作归协作，真实竞赛的时候巨子可毫不手软，使金山文档甚至整个金山工作压力山大。金山工作曾在招股书中披露了与互联网巨子的竞赛危险，“大型互联网企业具有较为丰厚的资源及技术，未来不扫除其加大对文档处理软件客户端的研发投入力度并依托社交、资讯流量的优势，到时存在对发行人WPS云文档及云工作服务事务形成必定影响的或许性。”

种种迹象表明，金山工作在积极融入巨子协同工作生态的一起，还不得不面对被巨子围歼的严酷实际，而其手中的底牌和筹码并不多，实际境况不容乐观。据我观察，巨子和金山工作都在竭尽全力地发力云工作、云协作，除了在数据云存储、智能数据处理、安全云文档和数据协同共享等关键技术寻求打破，还离不开底层云服务的强有力支撑。

惋惜的是，金山工作面对的局势非常尴尬。一方面，云协作并不在其盈余规模之内，现在处于投入阶段，而且一时半会停不下来，奉献利润为时尚早；另一方面，作为金山工作重要协作伙伴，金山云在上一年12月底提交上市申请，假使拆分完结，金山云将不再为金山软件附属公司，身份的改变或许使两边协作生变。

退一步讲，即便金山云仍留在金山软件系统内，其能给金山工作带来的助力也非常有限。要知道，国内公有云商场竞赛剧烈，BAT+华为占有主导地位，金山云偏弱势，既做不大也死不了，只是苟且地活着，跟着职业马太效应加重，其或许存在进一步被边缘化的危险。

结语

能够预见的是，依托WPS这一中心产品，金山工作能够持续赚得盆满钵满，但净利润添加空间越来越有限，难以支撑当前高得有点不正常的市值。一起，尽管其已积极布局势向未来的云协作，但在内忧（金山云不给力）外患（巨子围歼）之下，赢面正变得越来越小。一言以蔽之，三大隐忧使金山工作远景堪忧，且行且爱惜！