OpenAI撮合“万亿沙龙”，翻开AI出资的2.0年代

OpenAI近期通过一系列巨额订单，与芯片、云计算领域的顶级公司构建了一个全新的AI联盟，这标志着全球AI竞争已经进入以万亿美元为单位的资本投入新阶段。OpenAI正在操作一场牵扯全球顶级科技公司，触及金额到达数万亿美元的“危险游戏”。

在2025年短短几个月内，OpenAI先后主导了与英伟达（NVIDIA）、AMD、Oracle、博通等巨子的一系列数额巨大的订单，并计划发动一系列大规模AI根底建造项目。10月13日，OpenAI又与博通达到了布置AI芯片的订单。

在OpenAI的“张狂下单”中，其协作的公司的市值敞开了“疯涨模式”。

其间，市值增加夸大的当属Oracle。凭仗与OpenAI达到的未来五年3000亿美元的大单，Oracle股价一度飙升36%，市值一度触及万亿美元。AMD的市值也在协作公告后单日暴涨近700亿美元。

在接连发生的AI出资事情中，有人注意到OpenAI正在经过一系列芯片、数据中心建造、AI技能服务的订单，形成了一整套闭环的价值链。参与到OpenAI协作的玩家们，正在组织起一个系统性的AI建造联盟。

但同时也有人认为，这些订单的背面潜藏着巨大的危险。这些AI投入的预期收益，根本上都依赖于OpenAI的长时刻报答。假如AI产生的营收和利润不合格，那将会带来严重的“价值消灭”。

“咱们便是要花大钱搞基建，咱们便是要下这个赌注，一个公司级别的豪赌，赌现在便是做这件事的正确时机。”

但正如OpenAI CEO Sam Altman在10月9日的访谈中所强调。科技巨子们近期与OpenAI的频繁协作，或许反映出AI职业正在落地一个全新的一致——

曩昔“小打小闹”的时光不再，是时候该拼上“身家性命”投入AI了。

AI出资2.0阶段已至

假如用一句话总结OpenAI与Oracle订单的含义，那便是——这场交易打破了曩昔科技巨子们“理性出资AI”的“舒适圈”。

过往的AI出资，本质上是一场科技巨子的可支配资金竞赛。

以阿里和谷歌两大巨子为例，科技巨子的AI投入目前都还算是比较保存，整体出资风格相当理性。

在这里，咱们引进Capex（资本开销） / EBITDA（税息折旧及摊销前利润）方针作为参阅。该方针能够反应公司能将多少运营利润用于资本出资。

依据阿里巴巴新一季度财报显现（截至2025年6月30日），公司Capex为386.76亿人民币，调整后的EBITDA为457.35亿元人民币，Capex / EBITDA为0.846。

谷歌参阅母公司Alphabet新一季财报显现（截至2025年6月30日），公司Capex（Purchases of property and equipment）为224.46亿美元。由于谷歌并未发表EBITDA，咱们能够用Operating Income（经营利润）+Depreciation of property and equipment（固定资产折旧）得到近似值为362.69亿美元（312.71+49.98）。整体算下来，谷歌Capex / EBITDA约为0.619。

总体看来，两家科技巨子的Capex / EBITDA方针都很健康。这能够理解为巨子用每年赚的一部分钱来搞AI就够了。乃至阿里还在一边搞AI，一边搞“外卖战”。

这样的投入，可认为是公司依据利润表的出资。公司挣多少钱，拿出必定比例出来出资AI。但OpenAI与Oracle的订单，本质上是一场依据债款的AI出资，这就比阿里和谷歌急进得多。

依据订单信息，OpenAI承诺从2027年开始，接连5年在Oracle购买核算才能，总额3000亿美元。

表面上看，这笔订单是OpenAI每年要开销600亿美元购买云服务。但实践上，这一订单还有一个前置要求。那便是Oracle首要要进

投入AI从此前依据利润表的出资，变成了依据负债表的“豪赌”。AI的竞赛，正式来到了融资竞赛的阶段。比较此前的“安稳”，企业现在乐意为AI付出更高的危险溢价。

引用平均资本本钱（WACC）的视角看，咱们大致能够将企业的出资分红由低到高的两个阶段。

在第一个阶段，企业能动用低本钱的钱大致是现金和自由现金流。这些钱相当于都是“自家内部”的钱。在账上“躺着也是躺着”，只需企业预计出资收益比账上躺着吃利息高，那动用资金都是合理的。

这是之前大部分科技巨子所在的阶段，股东们答应企业用“闲钱”来买GPU。当股东们发现企业投入AI的钱不行多时，还会诉苦不行注重AI，乃至会触发“AI Capex过低赏罚”，导致企业估值下滑。

在第二个阶段，是企业开始经过债务融资、股权融资和灵敏融资的方法投入AI。动用这些方法能让企业快速拿到大笔资金，但缺陷便是融资本钱明显升高，企业也有必要相信AI投入能带来更高报答

这是当下科技巨子们所在的阶段。例如AMD跟OpenAI的协作，表面上看是AMD向OpenAI“卖卡”。但实践上，AMD简直是“出让”了10%的股份，OpenAI拿着这些股份再来买卡。AMD用股权锁定订单，根本称得上是股权融资了。相同，马斯克的XAI与英伟达的协作，本质上也是一种灵敏融资方法。详细内容，能够理解为XAI从一个融资渠道（SPV）借钱，再加上出售一部分股权给英伟达，XAI用这两部分的钱从英伟达买卡。

出资方法的改动，就像是有玩家在德州扑克挑选举债梭哈。假如其他玩家无法拿出相应的筹码，跟不起的结果很有或许便是一无所有。

AI投入的2.0年代，现已到了。

OpenAI在出售AI年代的“船票”

在这些现象背面，咱们不免会有一些疑问。

为什么上述几家科技巨子都乐意不管危险？为什么要在其时时刻节点增加AI投入筹码？

表面上看，OpenAI的“点金手”推高了每一名协作玩家的估值。虽然这些订单暂时不能兑现，但经过预期营收和利润率的核算，都能够直接折算成公司的PE（市盈率）。依照之前融资投入的视角看，市值增加有利于公司后续融资，进一步为AI建造铺路。

但从另一个角度看，OpenAI的相关订单又出现必定的生态联系。

例如OpenAI、英伟达、Oracle之间，OpenAI供给AI、英伟达供给算力根底、Oracle供给数据，三者形成了一个比较完善的生态。参阅OpenAI跟英伟达、AMD、博通的协作，那便是英伟达供给成熟GPU、AMD供给补充GPU算力、博通供给定制AI芯片及相关网络设施配套。

总结这些彼此相关的线索看到，一条草蛇灰线呼之欲出——OpenAI正在将自己打造成一个协调各方资源的渠道，售卖搭上“AI方舟”的船票。

在这条船上，有的人担任搞芯片（如NVIDIA和AMD），有的人担任搞用户产品（如经过ChatGPT和Sora接入第三方App），有的人担任搞基建（如Oracle和Broadcom的数据中心），所有人都在奔着ASI（人工超级智能）年代的方针。

而这个方舟的进口，无论是软件还是硬件，都或许比互联网年代愈加统一。

例如在端侧智能领域，高通本年提出的第一个AI趋势，便是“AI是新的UI（用户界面）”。AI将代替此前智能终端以UI为中心的交互方法。用户不需要再点击特定图标，AI来环绕用户供给智能交互进口。

“ChatGPT要成为统一进口，贯穿用户与各类服务。”正如Sam在访谈中所言，OpenAI现已成了全球大的AI应用。环绕这一趋势，本年谷歌的Gemini和Anthropic 的Claude都在争抢作为用户通用进口的身位。

依据调研机构Menlo的数据显现，美国有四分之一的用户会挑选ChatGPT作为首要进口。目前整个商场竞赛十分激烈，OpenAI虽然处于领先地位，但优势并不算大。关于竞赛进口的重要性，Menlo在陈述中提到，“顾客简直总是会首要测验他们的默认东西。”

能为用户供给继续服务的AI究竟能完成什么功能，究竟能在多大程度改动用户的日子？这或许并不是当下AI职业关心的故事。

由于，假如没有满足巨大的AI根底建造、AI相关硬件生态，正如在千禧年之前做互联网职业。没有网络基建、没有几十亿智能终端和用户，就算提出要做收益十分安稳的外卖、网购、云服务等生意，那终究结果便是时机迷茫。

“你得发电，你得建所有实体根底设施，你得搞定电力设备和数据中心外面所有的全部。你得搞定芯片制造的产能，把机架搭起来，你还得有顾客需求，有业务能为这全部买单。这得一大堆事同时进行。”

正如Sam所说。加入“OpenAI联盟”，意味着与科技巨子们一起“吹大”AI工业的体量。在AI大规模货币化之前，随时面对“泡沫”决裂的危险。但反过来说，假如没有各司其职的玩家彼此达到一致，那AI的遍及在当下就会面对困境。

从当下看，AI边沿本钱的或许比互联网年代要高的多。

AI生成每一个token都是实打实的算力和电力本钱。今日大部分的AI创业者提到商业逻辑，几句话就离不开“从第一天就要想清楚变现”、“边沿本钱明显”的观念。根底设施不能完善，AI很难真实发挥应该有的技能水平。乃至，“算力缺乏现已影响到了新功能和新产品的推出”，Sam说。

事实上，用户也因此很难体验到佳的AI才能。

比方本年十一国庆爆火的Sora2视频生成模型，统计数据显现，Sora2推出之后，下载量从暴涨到见顶只有短短3天。在用户量激增之后，“捉襟见肘”的算力很难保证每个用户都能享受跟官方演示视频相同的效果。

国内的AI产品也是相同。例如豆包宣称模型能支持多轮对话，总计几十万字的输入和输出。但实践上，用户给豆包起姓名之后，在不创建新对话的前提下，只需几十轮对话，豆包就记不得了。乃至还会误认为是用户要求豆包用该姓名称呼用户。

或许，加快投入AI建造的玩家们看到的便是AI“空有才能、后继缺乏”的遗憾。

结语

AI年代正在加快朝着张狂的方向狂奔。但在其时节点，或许咱们还暂时不需要过于警惕泡沫。

在大模型年代，咱们正在经历AI改动着千行百业，也经历人类又一次达到一次技能建造的一致。

“在泡沫时期，达观的分析师们会用科技提高生产力来为高市盈率辩解。他们对于详细公司认知或许有误，但这一根本原则是正确的。”（During the Bubble, optimistic analysts used to justify high price to earnings ratios by saying that technology was going to increase productivity dramatically. They were wrong about the specific companies, but not so wrong about the underlying principle.）

诚如“硅谷创业教父”保罗·格雷厄姆（Paul Graham）在2004年对互联网年代的总结。

在AI的遍及下，AI正在成为重要的生产力东西。例如，AI办公让咱们不再需要“手敲”会议纪要；AI Agent能为咱们每天“端上”/p>

在一个新技能年代的前夕，估计一个远超10万亿美元的商场本身就十分困难。或许，咱们能够参阅互联网年代的前史作为AI年代的展望。

既然AI年代数据传输的根本要素是Token，那咱们挑选互联网年代的IP流量作为比照参阅。假设咱们身处互联网年代前夕的1990年，从其时的视角预算现在的互联网IP流量，并于实践进行比照。Grok给出的结论是，2024年实践互联网IP流量是“曩昔达观预算”的4倍有余。

1990年的互联网从业者们，哪里会想到现在云服务、IoT、交际媒体和短视频呢？

今日AI建造的联盟，正如互联网年代的玩家们。或许，咱们只需耐性见证AI怎么重塑国际，抱团推进方能超越局限。对于这个快速变化的领域，你最关心的是技术本身的突破，还是它对商业和社会带来的实际影响呢？